【彩神app‖app】見微知市\A股機構持股上升交投仍以散戶主導\武漢科技大學金融證券研究所所長、教授 董登新

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  圖:為什麼A股市場只能短炒?說穿了是因為「散戶市」

  前一陣子,筆者偶然看过一篇網文,其採用「持股市值」來分析投彩神app‖app資者結構,並以此判斷A股已逐漸演變成了「機構市」。但採用「持股市值佔比」來衡量股市投資者結構,既不準確,可是科學。它嚴重混淆了投資者身份與大股東身份的區別,即投資者也是股東,股東也是投資者。他們將大股東持股也計入機構投資者,則必定大幅提高機構投資者的比重,但無法真實反映市場交彩神app‖app易行為的投資者結構。

  而且 按照國際慣例,採用「股票成交額佔比」指標來衡量投資者結構是通行規則。事實上,按股票成交額佔比來分析投資者結構,它反映了機構與散戶在股票交易中的比重,是最能反映市場交易行為與交易特徵的,累似 于,單筆交易額大小、交易頻率、市場換手率等。

  若採用「投資者交易額佔比」標準,A股仍然是明顯的「散戶市」,因為在A股交易額中,散戶佔比高達90%左右,而機構完成交易額僅佔10%左右;與此相反,美國機構成交額佔比高達90%左右,而散戶成交額佔比僅為10%左右。這是投資者結構详细顛倒的兩個市場。

  港股散戶佔比下降

  看一下中國香港的「機構市」,近二十年來投資者結構是何如變化的?據港交所統計,在香港回歸前的1996年港股投資者結構(按全年交易額統計)是:散戶佔36%,機構佔64%。其中,本地散戶佔34%,境外散戶佔2%;本地機構佔34%,境外機構佔50%。在同期境外機構投資者中,英國佔32%,美國佔50%,除英國以外的歐洲其他機構投資者佔10%,日本佔8%,中國內地佔0.6%,亞洲其他機構投資者佔1彩神app‖app7%。

  再看看滬港通開通前的2013年統計數據,港股投資者結構(按全年交易額統計)是:散戶佔23%,機構佔77%。其中,本地散戶佔18%,境外散戶佔5%,本地機構佔36%,境外機構佔41%。同期境外機構投資者中,美國佔28%,英國佔26%,除英國以外的歐洲其他機構投資者佔14%,中國內地佔11%,新加坡佔6%,日本佔1%,亞洲其他地區佔4%。

  與香港回歸前的1996年相比,2013年中國內地投資者佔比大幅上升,竟上升10個百分點;而日本投資者佔比下降幅度最大,下降了7個百分點;英國其次,英國投資者佔比下降了6個百分點,但整個歐洲投資者佔比基本持平,仍維持在40%;此外,美國投資者佔比大體穩定,仍維持在28%。

  與此相反,A股市場的投資者結構卻是標準的「散戶市」,為了尋找A股「去散戶化」的證據和成果,其他機構決定改用「持股市值」來粉飾「散戶市」的現狀。

  而且 採用「投資者持股市值」標準,則A股似乎已有的是標準的「散戶市」了。不信?你看其他機構的計算法律法律法律依据:據Wind和農銀匯理基金按照2018年上市公司中報統計,A股散戶持股比重52.8%,機構持股比重為47.2%。其中,基金及基金管理公司持股佔比3.05%,保險公司資金持股佔比1.95%,社保基金持股佔比0.42%。

  海通證券根據2018年上市公司中報披露的數據統計顯示,A股個人投資者持有的自由流通市值佔比達40.5%,A股機構投資者持有自由流通市值佔比僅為31.5%,遠低於歐美市場。共同,A股換手率遠高於全球其他主要資本市場。2017年創業板指數、中小企業板指數、滬綜指換手率(以流通市值計算)分別高達920%、745%、532%,遠高於納斯達克指數、富時50指數、標普50指數等,散戶的投資風格在A股依然有市場。

  市場缺陷長線資金

  據招商證券測算,截至2017年二季度末,機構投資者(不含匯金持有的四大行股份)在A股持股50772.05億元(人民幣,下同),佔自由流通股的比例約為29%,其中,公募基金7.99%、私募類(包括陽光私募基金和資管)4.16%、保險保障類7.06%、國家隊6.82%、境外資金2.63%、券商自營0.52%。可見公募、私募、保險保障類及國家隊資金是目前市場上規模最大的四類資金。

  截至2017年中報,A股散戶持股比重為54.91%,機構持股比重為45.09%(其中包括3.01%的基金、2.17%保險資金、0.76%企業部門持股和0.41%的社保資金)。在全球比較上,A股機構投資者持股市值/總市值比值居中,機構投資者/流通市值比值靠後。

  據內媒報道稱,2016年底個人投資者持股比重為40%,相對於2015年有所下降,但仍居於歷史相對高位水平。個人投資者的持股比重在2015年有明顯上升,彩神app‖app從2014年的37%上升到2015年底的42%,在股市異常波動前的2015年中曾最高達到43.73%;到2016年底,個人投資者持股佔比雖然略有下降,但與歷史年份相比佔比仍然屬於歷史高位。

  中國證監會曾經表示,截至2010年11月底,機構投資者持股(國有股和法人股)佔流通A股市值的比例達到70%,其中,證券投資基金超過了各類投資機構持股總額的50%。然而,截至2017年中報,A股散戶持股比重為54.91%,機構持股比重為45.09%,其中,證券投資基金持股市值僅佔3.01%,陡然大降。此外,險資持股市值僅佔2.17%,企業部門持股市值僅佔0.76%,社保基金持股市值僅佔0.41%。

  深圳證券交易所金融創新實驗室《508年度股票市場績效報告》顯示,508年機構投資者持有深市股票比例總體高於506年和507年,機構投資者所佔主板股票交易金額的比重也較507年有所上升。

  《報告》顯示,508年機構投資者佔深市主板股票交易金額的比重為14.34%,比507年上升2.39個百分點;佔中小企業板股票成交金額比例為10.97%,小幅下降0.29個百分點。其中,基金所佔比例最大,分別為9.10%與5.50%;其次為一般機構,分別佔3.16%與3.41%;集合理財所佔比例最小,分別為0.23%與0.18%。

  為什麼A股市場只能短炒?因為是「散戶市」,A股市場成交總額的90%左右是由散戶完成的。

  為什麼A股市場只能短牛、快牛,卻没哟慢牛和長牛?因為缺少機構投資者,尤其是缺少長期機構投資者,特別是缺少私人養老金,也缺少股票型公募基金。